公司IPO計劃募集資金60億元，結果超募40億元，實現100億的募集資金。對于多數上市公司來說，這或會觸發“不會花錢”的煩惱，大量的資金不得已要去購買理財產品。但是，光伏頭部企業、1700億市值的晶科能源完全沒有這樣的擔憂，IPO募集100億資金后，僅隔了半年，就決定發行可轉債再募集100億。

比晶科更頭部的行業龍頭、3600億市值的隆基綠能，自2012年3月IPO上市至今已有10年，包括短融在內的直接融資規模，僅228億元。

晶科能源不管是不是真的缺錢，肯定是真的急“圈錢”。交易所對此次融資也發來問詢函，要求晶科能源解釋短期內再次融資的必要性及合理性。

前五大組件企業，晶科能源“圈錢”欲望最強

今年1月26日晶科能源才正式在A股掛牌上市，7月28日就又推出百億融資計劃。距離前一筆融資僅過去6個月零1天，基本踩著監管層的底線在走——兩次融資間隔6個月以上。

與晶科能源主營業務相近、營收規模相當、成立時間也接近的天合光能、晶澳科技，分別在2020年6月、2019年11月上市(借殼)。上市三年的晶澳科技，直接融資規模為177億，現在新的百億融資正在推進中;上市兩年多的天合光能，直接融資規模為77.83億，今年11月15日88.65億元可轉債申請獲批。光伏圈龍頭、上市十年的隆基綠能在融資問題上表現最為克制，含公司債、短融等在內合計直接融資規模為228億元。

如果按總規模來看，晶科能源或許認為上市僅6個月就發起來再融資，總募集資金200億元，仍與晶澳科技、隆基綠能的融資規模有差距。

但是從單筆額度和融資頻次來看，晶科能源幾乎無敵。趕碳號之前曾梳理過《誰是光伏圈“圈王”》?，F在來看，晶能科源，完全碾壓4年5次推出融資計劃的福萊特。

負債率高于同行，存貨周轉率高于同行，毛利率最低

在A股上市后，晶科能源的市場關注度一直很高：其一是公司上半年出貨量一度超越隆基綠能等成為全球出貨量最大企業;其二，晶科能源旗幟鮮明地下注TOPCON，試圖引領N型電池片技術路線。

在晶科能源的號召和示范帶動下，多家企業布局TOPCON，目前該技術路線是N型的主流路線。晶科能源高調的背后，是不太理想的財務數據。仍以隆基綠能、天合光能、晶澳科技三家公司的財務數據作對比。因為這四家的組件出貨量較為接近。其中天合光能、晶澳科技和晶科能源在主營業務、營收規模、發展歷程等方面更為接近，可比性更強。

第一，今年三季報顯示，晶科能源資產負債率超過77%。而另外三家企業均沒有超過70%(70%的負債率也是行業公認的警戒線)：隆基綠能的資產負債率為60%，晶澳和天合光能的資產負債率分別為63.36%、69.78%。

晶科能源上市僅6個月，就啟動再融資，估計也有降負債方面的考慮。

通過融資來降負債作用有多大，這還要看晶科能源的投資“野心”有多大。

據趕碳號統計，晶科能源上市后與玉環市、西寧市、上饒市三地政府簽訂了投資協議，累計投資規模308億元。

第二，晶科能源負債率高的同時，運營效率也不及同行。WIND的統計顯示，隆基綠能和晶澳科技的存貨周圍天數是73天，晶科能源需要99天。晶科能源在問詢函中回復稱：主要原因為公司境外收入占比明顯高于上述同行業可比上市公司，境外資產周轉速度拉低了公司整體的存貨周轉率。

按光伏行業常識來看，組件出口產品的毛利率更高。晶科能源主要銷往國際市場，應該擁有更高的毛利率。但是事實卻完全相反。這就是財報中難看的第三點。

第三，晶科能源的銷售毛利率要低于隆基綠能、天合光能、晶澳科技。今年三季報披露，晶科能源的銷售毛利率為10.24%;而天合光能和晶澳科技都為13.4%，受益于硅片業務，隆基綠能銷售毛利率高達16.11%。如果再對比2021年、2020年兩年財務數據就會發現，晶科能源與另外三家的差距正在拉大。

這應該如何解釋呢?

或者第四點，可以為上面的不合理做出一點解釋。

第四，晶科能源的產能利用率最高?；蚴菫榱俗屧偃谫Y看起來更合理，在賠本賺吆喝嗎?

交易所問詢函提到，報告期內晶科能源組件產能利用率為93.26%、85.89%、61.52%、83.61%(半年報)。晶科能源回復的產能利用率處于較高水平。同期隆基綠能等組件企業披露組件的產能利用率在70%左右。今年上半年因硅料價格上漲，市場一度還爆出部分組件工廠停產的消息。

尾聲

上市后的晶科能源一方面渲染出貨量大，另一方面大力宣傳TOPCON，吸引投資者的關注?；蛘呤菫樯鲜泻篑R上啟動再融資做準備。

同時，公司絕口不提高負債、降低銷售毛利率、低的存貨周轉率;產品上銷售毛利率越來越低等問題。有業內人士分析，今年受到硅料價格上漲等因素的影響，組件產能受到限制，組件企業都在挑單子做，毛利低的或者是可能虧損的就會放棄。但是為了再融資，證明現在產能得到有效利率，晶科能源不再“擇食”。

然而，這種手段營造出來的“繁華”或是暫時的。

晶科能源上半年出貨量超越隆基綠能等成為全球出貨量最大企業?？墒侨径劝l布后隆基綠能出貨量重新回到行業第一。晶科能源努力引領TOPCON。隆基綠能多次表示，TOPCON只是一個過渡性技術。本月隆基綠能連續發布N型電池的技術成果：先是在本月初宣布HPBC電池轉化效率為25%，最高可達25.3%;上周末隆基綠能又宣布自主研發的硅異質結(HJT)電池轉換效率達到26.81%。

噱頭只能是一時的，運營質量和效率只能是“冷暖自知”。

不過，從另一個角度來看，企業在行業趨勢向上時，提高負債率，有可能實現跨越式發展。晶科能源或許正是想抓住現在較好的市場行情和融資環境。是缺錢還是圈錢根本不重要，只要市場買單就行了。